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一、2025Q2 追思：底部蓄力，静待改善

“518”新政影响下，二季度白酒行业破费场景缺失，需求承压。品牌力较强的龙头 酒企（如茅台、五粮液、汾酒）展现出较强的事迹韧性，其他多量酒企表不雅事迹求实 减慢，纾解渠谈压力。笔据多地经销商响应，步入8月后白酒需求角落好转，动销降 幅有所收窄。后续双节回款插足厂商博弈阶段，弱需求环境下多量酒企或求实下调 经销商任务看法。 分价钱带来看：高端白酒表端事迹韧性较强，25H1/25Q2举座营收永别同比 +6.2%/+3.4%，在各价钱带中理会逾越。地产酒步入Q2后受破费场景缺失影响较为 严重，多遴荐求实减慢，纾解渠谈压力，25H1/25Q2举座营收永别同比-19.0%/-31.0%。 次高端白酒理会分化。在山西汾酒的带动下，板块25H1/25Q2举座营收永别同比捏 平/-5.4%。舍得酒业积极转换，Q2营收降幅环比大幅收窄，后续或迎筹备拐点。水 井坊，酒鬼酒主动转换，去化渠谈库存。

二、财报梳理：需求承压，价钱带理会分化

（一）量价理会：产量收缩，高端酒价盘承压

产量层面：限制以上白酒企业产量收缩，中小企业出清。笔据国度统计局浮现，2025 年1-7月世界限制以上白酒企业产量达214.6万千升，同比-5.2%。需求承压下，盈利 智力较差的中袖珍酒企的加快出清，2025年1-6月，白酒规上企业数目887家，同比 减少100余家。 价钱层面：高端酒批价捏续下探，其余居品相对正经。二季度系白酒行业传统淡季， 结尾需求松开类似“518”新政下白酒破费场景缺失，导致多量居品价盘自春节以来 捏续下滑。笔据当天酒价数据自大，散瓶飞天/普五/国窖批价永别从春节后的 2210/935/870元/瓶下探315/100/35元/瓶至1795/835/835元/瓶。次高端中汾酒青花 20批价为360元/瓶驾驭。地产酒主流居品在中枢阛阓运作相对熟练，价盘举座保捏 正经。

销量层面：中永恒看挤压式增长趋势不变。25H1需求承压下，部分白酒企业价钱带 向下延申拓展居品矩阵，类似以货折核算用度，表打量增价减。中永恒看，制约白酒 销量的要素是东谈主口结构与经济发展，行业销量稳中有降趋势难以改变，但破费者对 质价比的追求也曾不减，咱们瞻望品性非常、品牌力领跑行业的名酒销量将保捏稳 中有升的态势。

（二）收入端：高端酒韧性浮现，地产酒求实减慢，次高端理会分化

1. 高端酒：需求承压下，表不雅事迹韧性浮现

2025H1高端酒三家公司所有这个词收场营收1603.2亿元，同增6.2%；2025Q2单季度营收 所有这个词达625.8亿元，同增3.4%，在整个细分价钱带中排行第一，龙头酒企事迹详情趣 捏续浮现。分具体公司来看：（1）贵州茅台：25Q2公司收场商业总收入/归母净利 润永别为397/186亿元，永别同比+7.3%/+5.3%，Q2收入适合阛阓预期。从居品、渠 谈结构来看，直销渠谈占比培育，高基数下25Q2系列酒营收有所回落，茅台酒保管 双位数增长，瞻望非标茅台酒孝敬主要增量；（2）五粮液：25Q2公司收场营收/归 母净利润永别为158.3/46.3亿元，永别同比+0.1%/-7.6%，公司25H1捏续深化渠谈改 革，鞭策居品焕新，优化“1+3”居品结构，鞭策29度五粮液上市发布；（3）泸州老 窖：25Q2公司收场营收和归母净利润永别为71.0/30.7亿元，永别同比-8.0%/-11.1%， 长远引申“百城筹备”，捏续鞭策“华东策略2.0”，将资源向中高端环球主流居品倾 斜，1H25营收、归母净利润理会适合预期。

2. 次高端：事迹分化，汾酒捏续领跑

2025H1次高端白酒四家公司所有这个词收场营收287.2亿元，同比捏平；2025Q2单季度营 收所有这个词达93.2亿元，同比-5.4%。分具体公司来看：（1）山西汾酒：25Q2公司收场 商业总收入/归母净利润74.4/18.6亿元，永别同比+0.4%/-13.5%，25Q2营收增速环 比Q1有昭彰下落，咱们瞻望主要系靠近外部需求概略情趣的情况下，公司减慢雄厚 居品价钱、加强渠谈健康度，谋求永远发展；（2）水井坊：25Q2公司收场商业总收 入/归母净利润5.4/-0.9亿元，永别同比-31.4%/转亏。公司事迹预报说起春节后渠谈 库存较高的影响，Q2起主动转换，静待后续需求企稳；（3）酒鬼酒：仍处于转换区 间内，25Q2单季度营同比下滑56.6%，（4）舍得酒业：本轮转换期公司积极应答， 居品端捏续推动居品结构高端化，以T68和舍之谈等百元大单品补足增量，线下渠谈 因品施策，积极开辟线上渠谈。岁首以来公司以价钱优先，雄厚渠谈利润水暖和经 销商雄厚性，推动社会库存、动销捏续向好，25Q2表端营收降幅度显耀收窄。

3. 地产酒：求实减慢，开释表端事迹压力

2025H1地产酒龙头五家公司所有这个词收场营收418.0亿元，同比-19.0%；2025Q2单季度 营收所有这个词达123.4亿元，同比-31.0%。25Q2今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒/口子窖营收 永别同比-29.7%/-14.2%/-23.8%/-48.5%，环比Q1均求实减慢，纾解渠谈压力。洋河 股份捏续深度转换，25Q2单季营收/归母净利永别同比-43.7%/-62.7%。

4. 其他白酒：老白干&金徽酒理会较好

其余白酒公司中，Q2老白干酒和伊力特事迹理会亮眼，两者永别收场归母净利润 1.7/0.6亿元，永别同比+0.2%/-12.8%，其中25H1老白干酒归母净利润同比+5.0%， 在整个白酒上市公司中排行第二。另外，金徽酒25H1营收/归母净利润永别同比 +0.3%/+1.0%，公司捏续夯实省内及西北基地阛阓，在高等、环球价位带引颈收场突 破。

（三）利润端：刚性开销下限制效应松开，盈利水平无边回落

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